发布日期：2024-10-09 19:31 点击次数：199
港股市场作为国际化程度较高的市场，当前资金结构上，内地资金约占三分之一，国际资金约占三分之一，香港本地资金约占三分之一。因此，港股市场的资金面与国内外环境有较高的相关性，当前均迎来积极信号。
国内方面，最新公布的宏观与金融数据显示，经济情况总体平稳有进，其中工业增加值当月同比5.1%，实现平稳增长；社融同比增速相较上月进一步加快，政府债或是主要支撑，体现了政府“稳增长”刺激经济复苏的决心。
图：工业增加值当月同比
(信息来源：光大期货)
海外方面，此前美国7月非农就业新增数据大幅不及市场预期，带来美国经济衰退预期；叠加日本央行超预期加息带来日元“套息交易”的反转，全球市场风险偏好快速下行，甚至带来了8月5日全球主要市场股指的下跌。
然而，8月中旬公布的美国7月零售数据环比上升1.0%，显著好于市场预期，边际缓解了衰退焦虑。而伴随日央行的“安抚市场”表态，“套息交易”风波暂时告一段落。港股市场所处宏观环境在逐步向好。
更重要的是，近期港股互联网龙头持续披露超市场预期的中报业绩，强化了港股市场的复苏逻辑。如果今年上半年港股市场的修复是资金流入主导的，那么下半年港股市场的修复很可能是由盈利预期主导的。
图：恒生综合行业指数归母净利润(港元，TTM)
(信息来源：国泰君安)
基本面角度，从行业营收变化来看，近三年港股多数行业营收增速放缓甚至回落，其中以互联网行业为主的资讯科技行业营收虽未收缩，但其增速近2年也在持续放缓，行业估值水平也在近2年持续下杀。
然而，互联网为代表的港股科技行业净利润在回落后，近两年小幅回升，一方面是行业内各企业抓紧“修炼内功”，进行降本增效，确保净利润率；另一方面，行业内大部分企业选择聚焦主业、削减低盈利业务或者被出清，从而使整个行业格局逐步改善。
而在港股科技行业“出清”阶段，龙头企业的投资价值或更为清晰。
“出清”阶段指的是新进入者减少，部分参与者盈利不佳甚至亏损，选择退出，导致行业集中度上升。通常来说，行业如果过度竞争、极度“内卷”，会导致资本回报率的下降，新资本不愿意进入，在存量竞争中处于劣势的“尾部”企业“活下去”的难度上升。
与之相对，龙头企业通过在前期投入了大量的资本开支，在行业中拥有极强的规模效应，盈利水平更高，在行业格局恶化阶段有更强的适应力和生存能力。
数据端，以港股科技板块代表互联网行业为例，在行业营收增速放缓的“格局恶化阶段”，龙头企业的营收占比上升，非头部企业营收占比下降。例如港股互联网行业市值排名靠前的“前六大”龙头企业营收占全行业比重在近两年持续上升，从51%上升到了61%。同时，这六家企业的ROE均值也超过了整个行业的ROE，代表了行业出清阶段港股科技龙头的强大适应力。
图：市值前六名的互联网科技龙头营收占比提升
(信息来源：国泰君安)
此外，港股科技龙头近期还加大回购注销大量股票，员工数量小幅回升，代表企业对未来前景的信心。在9月美联储降息有望落地的宏观大环境下，港股市场有望迎来“金九银十”，而港股科技龙头有望以高弹性引领这波反弹。
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